從金融溢出的定義出發(fā)，可以發(fā)現(xiàn)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（Advanced Economies，下稱(chēng)“AE”）對(duì)其他國(guó)家的一些影響被認(rèn)為是地區(qū)或全球性因素，從而IMF在報(bào)告中的分析聚焦于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體（Emerging Market Economies，下稱(chēng)“EM”）所產(chǎn)生的金融溢出。

從歷史上看，EM的危機(jī)曾為其他國(guó)家?guī)?lái)巨大沖擊。例如，上世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)，1994-1995年的墨西哥經(jīng)濟(jì)危機(jī)，上世紀(jì)90年代的東南亞和俄羅斯金融危機(jī)等。近期，IMF通過(guò)觀(guān)察發(fā)現(xiàn)，EM的金融外溢似乎在全球金融危機(jī)前后越來(lái)越顯著。

IMF就此對(duì)EM的外溢效應(yīng)的演變趨勢(shì)展開(kāi)研究，發(fā)現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)金融一體化加劇的背景下，金融外溢的各種渠道被放大，這可能使外溢規(guī)模更大、速度更快。

在過(guò)去的20年間，EME在全球產(chǎn)出、貿(mào)易和金融系統(tǒng)中的占比不斷上升；在過(guò)去15年，這些國(guó)家對(duì)全球增速的貢獻(xiàn)率超過(guò)50%，其在全球GDP中的占比超過(guò)了38%。EM的金融一體化進(jìn)程也在不斷加速，當(dāng)前EM和AE的貿(mào)易額超過(guò)了AE各國(guó)互相之間的貿(mào)易額。同時(shí)，EM之間的貿(mào)易額也較之上世紀(jì)90年代上升了20倍。與此同時(shí)，IMF發(fā)現(xiàn)全球供應(yīng)鏈的延伸使得附加值出口占總出口的比率（VAX Ratio）在下滑，這說(shuō)明全球間接貿(mào)易欣欣向榮。

盡管與貿(mào)易相比，金融一體化節(jié)奏更緩慢，但由于從較低的規(guī)模開(kāi)始增長(zhǎng)其增量依然可觀(guān)。IMF發(fā)現(xiàn)，2005-2013年，AE銀行系統(tǒng)對(duì)于EM的風(fēng)險(xiǎn)敞口翻了一番，流入EM的債券資金流持續(xù)增加；EM全球市值占比較之20年前翻了一番，其債市融資規(guī)模上升了7倍。

隨著EM融入全球金融系統(tǒng)，可預(yù)見(jiàn)EM的國(guó)際金融外溢效應(yīng)也將逐步變大，有利方面是提高了資產(chǎn)價(jià)格和資源配置的效率；不利方面是沖擊被放大，過(guò)度金融波動(dòng)也更容易擴(kuò)散。

研究外溢的傳導(dǎo)渠道對(duì)于了解金融外溢的產(chǎn)生和提出政策建議至關(guān)重要。IMF在眾人的研究成果上，提煉出經(jīng)濟(jì)沖擊（Economic Shocks）和金融摩擦（Financial Friction）兩大類(lèi)渠道。

經(jīng)濟(jì)沖擊即直接和間接貿(mào)易渠道，其機(jī)制可以簡(jiǎn)單概括為，當(dāng)一家處于溢出效應(yīng)接受?chē)?guó)的公司向來(lái)源國(guó)出口產(chǎn)品或在來(lái)源國(guó)設(shè)有分公司，其股價(jià)可能受到溢出效應(yīng)來(lái)源國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊，因?yàn)樵摴镜漠a(chǎn)品需求與其直接相關(guān)。

金融摩擦包括金融聯(lián)系（投資組合傳染渠道）和銀行業(yè)聯(lián)系（商業(yè)借貸渠道）。金融聯(lián)系（投資組合傳染渠道）又可稱(chēng)共同投資者渠道，其表現(xiàn)形式主要有5種，主要包括基金經(jīng)理為了應(yīng)對(duì)贖回或進(jìn)行投資資產(chǎn)組合再平衡，他國(guó)股市也會(huì)受到負(fù)面影響如拋售（Fire Sale）；大型機(jī)構(gòu)投資者提出資產(chǎn)配置要求，從而使基金經(jīng)理原有的資產(chǎn)組合要調(diào)整；程序化基金跟隨某些EM指數(shù)走勢(shì)；國(guó)際投資者的羊群效應(yīng)；喚醒效應(yīng)（Wake-up Call Effect）。

銀行業(yè)聯(lián)系（商業(yè)借貸渠道）又可稱(chēng)共同放貸人，具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)銀行在EM的運(yùn)營(yíng)蒙受損失，這也會(huì)迫使其削減對(duì)其他國(guó)家的貸款。

此外，IMF基于眾多學(xué)者的研究結(jié)果和對(duì)EM外溢效應(yīng)在企業(yè)層面的測(cè)算，總結(jié)了一些可以加強(qiáng)或削弱金融外溢效應(yīng)的因素。

IMF認(rèn)為國(guó)際資本市場(chǎng)三大結(jié)構(gòu)性變化有EM債市外國(guó)投資者數(shù)量增多、流入EM的AE資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化（銀行占比縮小，共同基金占比增大）、由投資基金主導(dǎo)的離岸美元融資市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛（圖4）。鑒于債市天生對(duì)金融條件更敏感、更多變，所以EM債市外國(guó)投資者數(shù)量增多可能會(huì)加劇傳導(dǎo)速度；由于流入EM的AE資本結(jié)構(gòu)中銀行占比縮小，共同基金占比增大，這導(dǎo)致投資組合傳染渠道被加強(qiáng)；近三分之二的美元融資業(yè)務(wù)在美國(guó)以外完成，對(duì)外部融資依賴(lài)度增強(qiáng)，這將增加金融外溢的可能性。