23Q2收入21.74億元，同減1.05%，歸母凈利潤0.15億元，同減91.21%
公司發布半年報，23Q2收入21.74億同減1.05%；歸母凈利0.15億同減91.21%；扣非歸母凈利-0.08億同減104.51%。
23H1收入46.96億同增21.47%，主要系紙漿銷量增加；歸母凈利1.03億同減65.66%，扣非歸母凈利0.55億同減80.20%。主要系下游需求弱，新產能投放及中小廠家開機率提升帶來供給沖擊，紙產品銷量售價下降，雖原材料價格下滑，但成本端改善相對滯后，成本略增。
分品類看，23H1印刷用紙收入24.70億同增10.84%；木材銷售收入7.11億同增220%，系銷量增加；包裝紙收入4.50億同減5.06%；市政園林收入2.67億同減32.14%，主要受國內生態
市場行情影響；其他收入4.04億同增478.90%，系紙漿銷量增加。
分地區看，23H1華北地區收入16.03億同增100.17%，系紙漿及木片銷量增加；華中地區收入11.41億同增16.32%；華東地區收入8.37億同減9.45%；華南地區收入4.96億同增12.15%；其他地區收入2.67億同減33.29%，系出口紙產品銷量減少。
原料供應集采優勢凸顯，成本控制擴張利潤空間
公司依托中國紙業集中采購平臺，長期與全球優質漿廠合作，并與全球最大產能漿廠建立戰略合作關系，紙漿供應量穩定、議價能力強。目前，公司擁有
造紙產能100萬噸/年，自制漿供給率超50%，有效控制原材料成本，拓展利潤空間。公司加快推進文化紙45萬噸（含化學機械漿20萬噸）項目建設，新增產能有望于24年釋放。此外，公司產供銷體系完善，原材料采購與成品紙銷售物流信息共享，力求價值最大化。
7月生態環境部發布《溫室氣體自愿
減排交易管理辦法（試行）》（征求意見稿），林業
碳匯明確納入。公司依托首期碳匯項目取得的經驗及其長期林業經營經驗，積極布局全國林業資產碳匯項目，子公司森海碳匯已簽訂合同，開發林業/農田碳匯各50萬畝，預計產生凈利潤3000萬元，進一步提高公司的碳匯市場影響力。由試點地區及目前全國統一市場碳價看，未來成交量和價格都將處于穩定的上升趨勢。公司預計25年末，累計簽約林業碳匯5000萬畝。
市場需求疲軟，利潤端承壓
23H1公司毛利率為10.34%同減7.51pct，歸母凈利率2.19%同減5.56pct，扣非歸母凈利率1.18%同減6.05pct，系終端需求偏弱，市場恢復節奏慢。23H1銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.19%/3.40%/3.29%/1.73%，同比分別-0.17/-0.46/+0.74/-0.52pct。其中研發費用增加系加大研發投入力度。
維持盈利預測，給予“買入”評級
岳陽林紙為林漿紙一體化龍頭央企，以林漿紙為基礎，進行產業鏈延伸，形成了以“漿紙+生態”為主營業務的雙核發展產業格局。公司漿紙業務穩健，自產漿供給率超50%，成本端優勢突出，長期看好林業碳匯帶來盈利彈性，我們預計公司23-25年歸母凈利分別為7.1/8.4/9.9億，對應PE為16/14x/12x。
風險提示：需求恢復不及預期；市場競爭加劇；CCER重啟不及預期；原材料價格波動；項目建設不及預期等。
